2020年8月12-13日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國基金合伙人峰會在上海隆重舉行。現(xiàn)場匯集國內(nèi)頂級FOFs、政府引導(dǎo)基金、主權(quán)財(cái)富基金、家族基金、保險機(jī)構(gòu)、銀行資本、VC/PE機(jī)構(gòu)、上市公司等150+頂級LP和萬億級可投資本，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。

會上，宜信私募股權(quán)母基金合伙人李默丹進(jìn)行了名為《增量邏輯中的母基金投資》的主題演講。

以下為演講內(nèi)容精華，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

各位新老朋友下午好，很高興在上海見到大家。宜信做母基金到現(xiàn)在已經(jīng)七年了，七年當(dāng)中我們有一些不同的階段的思考可以在這個場合和大家做一些分享。

先介紹一下我們母基金的基本情況。2006年，宜信在北京成立了一家金融科技公司，最開始做的業(yè)務(wù)是普惠金融，在2015年的時候第一家上市公司在紐交所上市。2009、2010年開始做資管和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，2013年開始做母基金。宜信創(chuàng)始人唐寧先生從華爾街回來之后做的第一件事情是天使投資，我們整個團(tuán)隊(duì)基本上都是直投業(yè)務(wù)背景。所以后來我們把私募股權(quán)相關(guān)的板塊也建立起來，到現(xiàn)在我們已經(jīng)投資了90多個GP，200多個基金，管理規(guī)模300多億，在香港也有美元基金團(tuán)隊(duì)。間接投資公司4000多家，目前實(shí)現(xiàn)上市退出的有200多家，這個數(shù)字還在不斷的增加，今年也是A股的上市大潮。

母基金如何做好資產(chǎn)配置？

母基金主要考慮的是怎么管理這么多量的資金。我們做頂層設(shè)計(jì)的邏輯也不外乎結(jié)合當(dāng)前市場的狀況以及對未來市場環(huán)境的預(yù)測。宜信母基金2013年進(jìn)入到這個市場的時候，當(dāng)時正逢互聯(lián)網(wǎng)基建的2.0，也就是移動互聯(lián)的開始，我相信大家在思考的維度，以及形成策略的方向上很貼近，不同的是執(zhí)行速度和力度。宜信母基金在這個事情上有兩個特點(diǎn)，第一就是投了很多老兵新傳，在2013-2015年的時間里，我們投了很多的黑馬團(tuán)隊(duì)，那段時間除了跟老朋友合作之外，我們得把不少錢配置到了黑馬的團(tuán)隊(duì)。

另外，我們當(dāng)時覺得醫(yī)療會發(fā)展起來，而且會很快成為一個新的大賽道，因?yàn)橹笆袌鲞€沒有很多創(chuàng)新含量很高的醫(yī)療項(xiàng)目。2013年時就不一樣了，很多新的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)從美國回來，很多技術(shù)含量更高的項(xiàng)目開始起來。這個背景下，有很多好的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)從大基金里面獨(dú)立出來做他們自己的醫(yī)療基金，對我們來說這是不可放過的賽道型機(jī)會，也是我們2013年做母基金之初堅(jiān)持投資的一個大領(lǐng)域。我們也一直支持這些醫(yī)療GP，作為他們連續(xù)的LP跟他們走到現(xiàn)在。

再講到2017年，科創(chuàng)這個話題也不是那一年開始的，大家在科技上的關(guān)注和投資很早就開始了，互聯(lián)網(wǎng)的紅利見底之后大家加速了對這個賽道的布局。我們在2016、2017年開始往前端走了一步，做了天使母基金，很多專注前沿的技術(shù)和領(lǐng)域。另外2017年，我們開始關(guān)注S這個市場，2014-2016年這個階段，因?yàn)榇蠹易鲈隽浚瑢?shí)際上關(guān)注點(diǎn)還不在偏退出的這個階段，我們覺得S這個事情一定隨著一級市場投入的熱情的降低而啟動，所以到了2017年我們跟GP再去聊S合作的時候，他們熱情變得非常的高。所以從我們的角度來說，2017年開始在商業(yè)模式上，S這一層加的量相對比較重。

今年以來，大家看到兩個大的變量，一個是疫情，疫情讓整個大家的募資效率下來一大塊，所以對我們來說，我們確實(shí)在新基金配置策略上也稍微往后移一點(diǎn)，在交割上也更為嚴(yán)格。以前進(jìn)去一個基金，可能在第一輪我們可以先進(jìn)去，但是我們現(xiàn)在的要求是更偏于已經(jīng)有一定的運(yùn)行基礎(chǔ)，資產(chǎn)見到一定的清晰度了，然后再進(jìn)去，也就是用偏Early S的方式替代以往的盲池投資。

另外，我們在跟投的這個角度上也比以往要更活躍，也更開放多元，過往我們很多的直接投資還是以金融科技賽道為主，今年來看，像醫(yī)療、新科技等等我們都將會有比較多的思考角度和做深生態(tài)圈的計(jì)劃，我們也相信這是宜信能夠從另外一個角度去幫助到各位GP成長的重要的一個部分。

做任何資產(chǎn)管理邏輯都是相通的，我們管理數(shù)百億的資產(chǎn)規(guī)模，對管理的要求是非常高的，雪球越滾越大的同時也給我們帶來更多的挑戰(zhàn)。我們專注在三件事上，第一個是打磨投資的專業(yè)性，我們能不能對環(huán)境和賽道做出正確預(yù)判，把資金準(zhǔn)確的放到這個籃子里面，是我們不停在做和精進(jìn)的基本技能。第二個是資源和資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫的建設(shè)和復(fù)用。幾千個項(xiàng)目形成的行業(yè)真實(shí)數(shù)據(jù)庫，對我們來講未來開展任何一個類型的投資，價值和深度都是非常大的。我們有一個很強(qiáng)大的系統(tǒng)，把這個數(shù)據(jù)庫整理和梳理出來，當(dāng)我們做任何一個業(yè)務(wù)的時候，將圍繞這個數(shù)據(jù)庫做相關(guān)的投資和策略的制定。第三個，我們雖然是LP機(jī)構(gòu)，但是我們自己基金的穩(wěn)定性在內(nèi)部不斷的復(fù)盤和強(qiáng)調(diào)，除了管理財(cái)富渠道的錢，機(jī)構(gòu)的錢也是我們一直在不斷探索和定制合作當(dāng)中。所以這些是我們作為市場化母基金最為重視的三個方面。

S基金選擇：偏重資產(chǎn)透明度高、退出規(guī)劃清晰的尾盤類資產(chǎn)

關(guān)于S這個話題，我們的策略初心不改，在看起來很大的存量市場，要做到一個精品化投資還是比較難的，正因?yàn)榇媪渴袌龇浅４螅Y選的過程當(dāng)中還是會遇到很多實(shí)操上的困難。從市場環(huán)境的角度來看我們的感受還是沒變，幾個常見交易場景也都還在，包括LP層面的賣家有很多現(xiàn)金流回收的需求，雖然最近有不少上市的案子能夠一定程度的緩解變現(xiàn)壓力，但是并不能完全緩解市場上大量的提前退出需求。

從前幾年一直積累到2017年，整個人民幣的私募股權(quán)資產(chǎn)總量已經(jīng)是歷史新高了，拋掉現(xiàn)在看起來可以比較快的和資本市場接軌的項(xiàng)目，剩下的項(xiàng)目當(dāng)中哪怕只有5%-10%值得看做是S的對象，這個量也相當(dāng)大。所以我們認(rèn)為，在海量的資產(chǎn)投資當(dāng)中有不少通過S策略淘金的機(jī)會。

2008年的時候整個市場有一個情緒的過渡期和調(diào)整過程，首先有一個靜默期，去年比較早的時候跟很多人去聊，還是彼此在試探，在溝通的比較多。實(shí)際上要成交的話，還是有很多的一些考量。真正的量起來的話，我覺得可能在今年或者明年會有很多的實(shí)際的交易發(fā)生，也就是我講的從靜默期再到一個活躍期。因?yàn)榈搅艘粋€新的周期了，大家需要更快處理一下手上的資產(chǎn)以便于更好的出發(fā)，而且我們看到很多需求不是從LP來的，而是GP因?yàn)镈PI壓力主動提出來的，我們也相信可以從這個層面獲得更多的一些優(yōu)秀資產(chǎn)。

當(dāng)然，退出市場回暖還是我們?nèi)プ龃骃的很重要的保障，大家都很清楚，今年以來A股都在很活躍的退出階段。我們也從里面可以獲得相應(yīng)紅利，我相信現(xiàn)在對于我們S資產(chǎn)選擇來說，也會偏重于資產(chǎn)透明度高、退出規(guī)劃清晰的尾盤類資產(chǎn)的興趣多一些。如果GP有資產(chǎn)包重組的需求，兩三個項(xiàng)目打包出來，也是我們很樂于見到的交易的方式。

這個事情也讓我們開拓了新的思路，以前跟很多朋友探討，S這個機(jī)會是一個小圈子生意。但是現(xiàn)在我感覺可以把這個事情擴(kuò)大一些，以前沒有合作到的，錯過合作的，可以在S這個階段重新合作起來。另外，宜信本身在進(jìn)入到底層資產(chǎn)的時候也能夠有一些賦能和輸出。

做直投，選核心GP和核心項(xiàng)目

最后提一下我們今年的重點(diǎn)，過往宜信在直投方面比較謹(jǐn)慎，我們也拿到了不少中晚期交易的或者投資的機(jī)會，這些機(jī)會我們確實(shí)參與的非常少，原因是帳算不過來，所以從PE階段的角度，我們過往并不是胃口很大的一個LP。但是今年我們決定開始從直投這個事情上做一些體系化的篩選和放大，首先我們自己做了一個GP的白名單，我們投過的GP當(dāng)中我們梳理出來一系列在各個賽道領(lǐng)域當(dāng)中投研做的積極，過往又投的不錯的GP做深入探討，具體項(xiàng)目上我們長期從數(shù)據(jù)庫中跟蹤和篩選，所以我們會有自己的一個相對詳細(xì)，或者明確的跟投合作目標(biāo)。

我們策略重點(diǎn)就是核心GP、核心項(xiàng)目。邊邊角角的項(xiàng)目，首先是擔(dān)心成長的價值，其次是GP本身也不會花特別多的精力去經(jīng)營合作及投后的服務(wù)，所以對我們來說這樣一個想法很簡單很明確。

第三個，我們希望作為新的投資人進(jìn)去，除了有財(cái)務(wù)的目標(biāo)，也能在資源共享上面和大家有更多的互動。宜信本身做普惠金融和財(cái)富管理業(yè)務(wù)上面積累了非常多的高凈值客戶資源，這么多的資源后面還有這些企業(yè)的需求，都是很好的訂單來源，未來大家在這方面可以有更多的探討。謝謝大家！